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松芝股份(002454):京滨大洋收购完成 经营持续改善

时间:20-12-25 00:00    来源:中信证券

12 月24 日,公司发布公告,公司向京滨大洋原股东KTT 支付京滨大洋55%的对价款8350 万元,交易对价低于《资产评估报告》确定的资产评估价值,形成的投资收益将对公司2020 年的经营业绩产生积极影响。至此,公司与KTT 已经履行完毕交割的所有条件。交割完成后,公司将成为京滨大洋的控股股东,有望通过京滨大洋进一步突破大众和本田供应链。公司目前处于经营周期底部,业务结构持续优化,维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.31/0.42/0.52 元,维持“买入”评级。

京滨大洋收购交割完成,经营持续改善。12 月24 日,公司发布公告,公司向京滨大洋原股东KTT 支付京滨大洋55%的对价款8350 万元,完成对京滨大洋的收购。最终交易对价低于《资产评估报告》确定的资产评估价值,形成的投资收益将对公司2020 年的经营业绩产生积极影响。至此,公司与KTT 已经履行完毕交割的所有条件。交割完成后,公司将成为京滨大洋的控股股东,有望通过京滨大洋进一步突破大众和本田供应链,经营持续向上。

客户结构优化,经营触底向上。公司从2019 年起坚持乘商并举的经营策略,侧重商用车特别是工程机械空调业务的发展,商用车的空调业务占比逐渐提升。公司目前商用车客户有三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商。乘用车方面,公司主要给客户供应冷凝器、空调箱以及其他如水冷板等产品,客户结构在不断优化,公司不断淘汰较为低端的乘用车客户,逐步扩展进入优质的自主和合资品牌客户。目前公司乘用车业务主要客户包括江淮、长安、上汽通用五菱、上汽乘用车等;是近期热销的五菱宏光MINIEV 的冷凝器总成、空调箱大总成、暖风机大总成的供应商。

研发持续投入,新业务快速拓展。2014 年以来,公司每年研发支出均在1.5 亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020 年6 月底,公司拥有国家专利540 项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018 年投资1.5 亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务与空调业务协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko 后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后期冷链运输需求的快速增长。

风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。

投资建议:公司作为国内移动式空调生产的龙头企业,经营情况不断改善。小车热管理业务乘商并举,乘用车业务客户结构逐渐优化,不断扩展优质自主和合资客户,同时今年公司收购京滨大洋,进一步扩展大众和本田的客户;商用车业务不断扩展,工程机械业务快速发展。大中型客车业务维持高份额稳定,下游客车景气度有望回升;且新能源热管理业务增速较快,增厚公司业绩。公司目前处于经营周期底部,未来有望向好。维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.31/0.42/0.52元,维持“买入”评级。