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松芝股份:持续扩大纯电动客车空调竞争优势

发布时间:2015-06-09    研究机构:招商证券

我们看好公司在纯电动客车空调领域的爆发力和竞争优势,基于2015年新能源客车销量可能超预期的假设,公司除了享受行业高增长外,市占率还将继续提升,其估值水平将逐渐向新能源板块靠拢,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

传统大巴空调龙头,发力纯电动大巴。公司是传统大巴空调的行业龙头企业,在大部分二线以上城市的市场占有率超过70%,部分一线城市市占率超过90%,可以说是大巴空调领域的绝对龙头。近几年随着新能源汽车的兴起,公司也开始大规模进入纯电动大巴空调领域,截至2014年,公司在纯电动大巴空调领域市占率已经高达60%,预计随着其市场影响力,品牌号召力,渠道控制力的不断提升,其市场占有率将继续提升,我们预计2015年市占率将超过65%,销量超过1万台。

乘用车空调逐渐突破合资瓶颈。公司乘用车空调一直与江淮汽车合作紧密,通过与江淮乘用车配套的不断合作,公司乘用车空调技术水平不断进步。并进入了长安自主的配套体系,配套占比已经达到80%,乘用车空调及其核心零配件配套的数量增速迅猛,2015年是上汽通用五菱的配套放量年,预计给公司乘用车空调收入及利润继续添砖加瓦。我们认为随着与通用系的合作深化,公司将可能逐渐切入通用的主流配套市场。

轨道交通空调度过储备期。公司的轨交空调主要市场在重庆、大连、上海,预计今年上半年将完成的非公开发行,其参与者:北京市基础设施投资有限公司,安徽省铁路建设投资基金有限公司,将能够有效解决其在市场开拓上的问题。并且公司的轨交空调技术实力经历了近3年的配套,已经有了长足的进步,我们认为属于万事俱备,只欠东风,未来轨交空调的上量值得期待。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司在纯电动大巴空调领域不断扩充其竞争力,且乘用车空调、轨交空调、冷链空调均陆续突破瓶颈。认为公司业绩弹性大,在新能源汽车产业链板块具备估值优势,对应15年的PE、PB分别为25.6倍、4倍,我们认为公司合理估值应为35倍,对应目标价:33元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:纯电动大巴销量不达预期。

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